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Análisis especial: la reforma tributaria en EE.UU. y los flujos de capitales a Colombia

/Bancolombia/Categoria Capital Inteligente/Actualidad economica y sectorial28-12-2017

Por Investigaciones Económicas
Grupo Bancolombia

La reforma tributaria en EE.UU.  y los flujos de capitales a Colombia

Consideramos que el principal efecto para Colombia de la reforma tributaria que está a punto de aprobar el Congreso norteamericano será una reducción de los flujos netos de inversión extranjera directa (IED) provenientes de EE.UU. En efecto, creemos que la modificación de la tarifa del impuesto de renta corporativa de 35% a un nivel de entre 20% y 22% inducirá un cambio en la dirección de los flujos de capitales, la cual implicará más entradas de recursos a EE.UU. desde el resto del mundo, así como una repatriación de capitales norteamericanos.

Toda vez que EE.UU. es el principal país de origen de IED a Colombia, habiendo aportado el 19% de los flujos recibidos por el país en la última década, estimamos que dicho fenómeno producirá en un lapso de un año contado a partir del cambio en la tarifa salidas netas de flujos de IED por US$1.240 millones.

Lo anterior tendrá diferentes repercusiones. En el canal financiero, estimamos que generará depreciación de la tasa de cambio, ampliación de la prima de riesgo soberana y aumento en las tasas de la parte larga de la curva local de rendimientos. En el canal real los impactos más apreciables serían un menor crecimiento de la formación bruta de capital y del sector de la minería.

¿Qué tan relevante es la tasa de tributación corporativa en la localización de capital?
  • Uno de los ejes de la reforma tributaria propuesta por la administración Trump es la reducción en la carga tributaria de las empresas norteamericanas. Tal propósito se materializaría en el ajuste de la tarifa general del impuesto a la renta corporativa del 35% vigente en la actualidad a un nivel entre 20% y 22%. Con esto, el gobierno estadounidense busca hacer a su país más competitivo en este frente, ya que la tasa nominal de tributación para las firmas es la más alta entre los países de la OCDE (ver gráfica 1). De hecho, con la tasa de 21% que se está debatiendo actualmente EE.UU. quedaría ligeramente por debajo de la tarifa media de este grupo.

    Tasa de impuesto corporativa

    Un objetivo importante de esta iniciativa es atraer a los inversionistas privados y relocalizar las actividades productivas de las fronteras de EE.UU. De hecho, se espera que este componente de la reforma tributaria promueva la llegada de nuevas compañías a operar en ese país, al tiempo que incentivaría a las empresas norteamericanas que producen en otros países a retornar a EE.UU.

    Si lo anterior ocurriera, podría generarse un cambio importante en la dirección de los flujos de capitales en el mundo hacia EE.UU. Justamente la literatura económica ha reconocido que los impuestos son uno de los instrumentos de política esenciales para atraer la inversión extranjera. Por este motivo, en los últimos años muchos países han reducido las tarifas de impuestos corporativas (Becker et.al., 2012).

    Sin embargo, la evidencia empírica acerca del vínculo entre los flujos de IED y las tarifas impositivas no es concluyente (Hunady y Orviska, 2014). En consecuencia, y dada la relevancia del tema, consideramos relevante realizar nuestro propio análisis de la relación entre estas variables. En ese sentido, planteamos una serie de modelos de datos panel no balanceados, en los que la variable dependiente son los flujos anuales de entradas y salidas de IED como proporción del PIB.

    Entre las variables explicativas incluimos la de interés en nuestro análisis: tasa impositiva para las empresas. El resultado esperado es que las salidas/entradas de IED presenten una relación positiva/negativa con el nivel de tributación. Además, incluimos algunas de las variables de control que más se emplean en la literatura del tema: nivel de PIB per cápita, crecimiento del PIB, tasa de desempleo, nivel de apertura económica, inflación y costo de iniciar negocios. Los países considerados fueron los miembros de la OCDE, así como algunos países emergentes entre los que incluimos a las principales economías de la región.

    Los resultados de nuestros modelos validan nuestra hipótesis. Como se aprecia en las tablas 1 y 2, en la mayor parte de las especificaciones formuladas los coeficientes asociados con la tasa tributaria de las empresas son significativos y tienen los signos esperados. Por lo tanto, la carga impositiva impuesta al sector productivo es un factor determinante de la dirección de los flujos de capitales a nivel global. Así las cosas, es de esperar que la implementación de la reforma tributaria en EE.UU. incentive la llegada de IED a ese país, en detrimento del resto del mundo, y en particular de aquellos países en los que la carga tributaria de las empresas sea más alta, como es el caso de Colombia.

    Tablas de resultados

    ¿Cuáles serían los efectos sobre los flujos de IED hacia nuestro país?
  • EE.UU. ha sido el principal país de origen de la IED a Colombia. Durante la última década los estadounidenses han movilizado a nuestro país flujos de IED por valor de US$23.400 millones (ver gráfica 2). Esta cifra equivale a una participación de 19%, la cual supera en 5 pps al país que le sigue en importancia (Panamá). Si bien la inversión de EE.UU. ha sido dirigida a múltiples sectores, el que ha captado la mayor parte de recursos ha sido la minería, particularmente por cuenta de la exploración petrolera.

    TFlujos de IED de Estados Unidos a Colombia

    Flujos de IED de Estados Unidos a Colombia

    Por lo tanto, el cambio en el nivel de tributación corporativa puede impactar significativamente el monto de los flujos de inversión hacia Colombia. De una parte, llevaría a los empresarios estadounidenses a reducir los recursos de inversión en nuestro país, en favor de proyectos productivos dentro de sus propias fronteras. Esto se traduciría en una menor entrada de flujos de IED provenientes desde Norteamérica. Por otro lado, la reforma podría conducir a que empresarios estadounidenses cerraran parte de sus operaciones en Colombia y repatriasen dichos capitales.  

    Con el fin de cuantificar estos efectos potenciales, empleamos los resultados de los modelos descritos en la sección anterior. Específicamente, calculamos los flujos promedio de entradas y salidas de IED desde y hacia EE.UU. en los últimos 10 años. A continuación, multiplicamos estos valores por el cambio estimado en los flujos (expresados como proporción del PIB) según los coeficientes relacionados en las tablas 1 y 2. La estimación se detalla en la gráfica 3.

    Estimamos que en el lapso de un año contado a partir de la entrada en vigencia de los cambios en la tarifa impositiva de las empresas estadounidenses los flujos netos de IED desde EE.UU. podrían descender en US$1.240 millones. De este total, US$983 millones corresponderían a un menor flujo de entradas de IED nueva al país, mientras que el monto restante provendría de repatriación de capitales previamente invertidos en Colombia hacia EE.UU.

    Al tomar como referencia las cifras del año anterior, en el cual entraron al país flujos netos de IED desde EE.UU. por US$2.110 millones, nuestra estimación supondría una caída anual cercana al 60%. Por su parte, el cálculo equivaldría al 17% de los flujos netos de IED que proyectamos que recibirá el país el próximo año y que totalizan US$7.350 millones.

    ¿Cómo afectaría la caída de la IED desde EE.UU. a otras variables?
  • Para medir el impacto de dicha reducción sobre otros indicadores, generamos una senda de proyección alternativa de una serie de variables financieras y reales que son sensibles a las fluctuaciones en los flujos de IED. Esta senda fue construida asumiendo que los flujos de IED se verán afectados por la entrada en vigencia de la reforma tributaria en EE.UU.

    A continuación, comparamos dichas estimaciones con nuestro escenario base para 2018. La diferencia entre estos escenarios corresponde al efecto marginal generado por la reducción en la carga tributaria a las empresas estadounidenses. Vale la pena advertir que este análisis asume que la reducción en la tarifa entraría en vigencia de inmediato a partir del próximo año, aunque este es un punto que está pendiente por conciliar entre el Senado y la Cámara de Representantes.

    En el canal financiero, la reducción de los flujos de inversión proveniente de EE.UU. tendría varias repercusiones (ver gráfica 4). En primer lugar, un menor ingreso de dólares al país implicaría una presión al alza sobre la tasa de cambio. Estimamos que frente a nuestro escenario base el USDCOP podría llegar a depreciarse hasta $25 más. El mayor efecto al alza se presentaría hacia el segundo trimestre del año.

    En segundo término, nuestros modelos señalan una ampliación de la prima de riesgo soberana, que se daría de forma gradual en una magnitud de hasta 12 pbs. Con ello, este indicador llegaría a finales de un año a niveles de 175 pbs. En tercer lugar, y dada su estrecha relación con las dos variables mencionadas, estimamos un aumento en las rentabilidades de la parte larga de la curva de TES. En relación con la estimación central para 2018, la tasa del nodo de largo plazo de la curva cero cupón en pesos aumentaría 20 pbs hasta 6,9%.

    Escenarios de variables financieras para 2018

    En el canal real, el impacto se centraría en la inversión y en el sector minero. Tanto la aplicación de la metodología descrita como los análisis de impulso-respuesta que desarrollamos muestra que la reducción estimada en los flujos de IED desde EE.UU. no tendría un efecto estadísticamente significativo sobre el crecimiento del PIB colombiano. Sin embargo, identificamos un efecto apreciable sobre la inversión.

    En comparación con un crecimiento esperado de 2,7% en el escenario base de 2018, incorporando el efecto de los menores flujos de IED su variación podría ser de 2,4%. Desde la oferta, encontramos que por su relevancia como destino de los flujos de capitales externos el sector más afectado sería la minería. Frente a un escenario base de contracción de 0,4%, con la aprobación de la reforma tributaria en EE.UU. la caída podría llegar hasta 0,9%.

    Escenarios de variables reales 2018

    Reflexiones finales
  • En este análisis nos centramos en el efecto de la reforma tributaria sobre los flujos de capitales ya que, de acuerdo con diferentes fuentes, las implicaciones de la iniciativa sobre el crecimiento de la economía norteamericana serían limitadas. Por ejemplo, un análisis reciente del tanque de pensamiento Tax Policy Center sostiene que la aceleración en la actividad productiva resultante de la reforma será moderada por varios motivos. Entre ellos está que la mayor parte de los beneficios tributarios recaerá en los hogares de mayores ingresos, los cuales tienen una propensión marginal a consumir baja. Además, está el hecho de que la economía estadounidense está cerca del pleno empleo, lo que lleva a que el impulso marginal en crecimiento sea limitado.

    Finalmente, aunque la reforma contempla incentivos significativos a la inversión privada, la ampliación en el déficit federal resultante del menor recaudo tributario llevaría con el tiempo a un aumento en el costo del capital que amortiguaría el estímulo inicial.

    Una implicación de la reforma puede ser un aumento de la competencia de tarifas impositivas entre países desarrollados y emergentes. En efecto, la respuesta de algunas de las principales economías de la Unión Europea y de China al proyecto de reforma tributaria ha sido negativo. Estos países han puesto de manifiesto que la iniciativa cambiará las reglas del juego de los flujos de bienes y capitales a nivel global en su detrimento. Por lo tanto, si esta se aprueba los efectos que identificamos para Colombia se podrían presentar también en otras geografías.

    Ante esta perspectiva, las autoridades de otros países podrían reaccionar ajustando sus propias tarifas tributarias o definiendo otro tipo de incentivos para atraer el capital. Si esto ocurriera, el efecto final de la reforma en EE.UU. sería menor al inicialmente estimado. Para un país como el nuestro, que por sus retos fiscales tiene un margen de maniobra limitado para atraer capitales foráneos con base en incentivos tributarios, este escenario hipotético de competencia podría representar una amenaza significativa. 

    Referencias
    • Alvarado, R., Iñiguez, M., Ponce, P. (2017). Foreign direct investment and economic growth in Latin America. Economic Analysis and Policy, 56, 176-187.
    • Becker, J., Fuest, C., & Riedel, N. (2012). Corporate tax effects on the quality and quantity of FDI. European Economic Review, 56(8), 1495-1511.
    •  Egger, P., V. Merlo., G. Wamser (2014). Unobserved tax avoidance and the tax elasticity of FDI, Journal of Economic Behavior & Organization 108, S. 1–18.
    •  Hunady, J., Orviska, M. (2014). Determinants of Foreign Direct Investment in EU Countries–Do Corporate Taxes Really Matter? Procedia Economics and Finance, 12, 243-250.
    • Tax Policy Center (2017). Macroeconomic analysis of the tax cuts and jobs act as passed by the Senate Finance Committee. Consultado en este sitio, 1 de diciembre de 2017.

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